RESUMO Muitos agentes atuantes nas bolsas de valores são relutantes em realizar perdas e têm maior facilidade em realizar ganhos, comportamento chamado de “efeito disposição”. Tais agentes podem ser individuais ou institucionais, esses últimos considerados mais racionais em suas tomadas de decisão. Assim, este artigo buscou analisar se existem diferenças quanto à presença do efeito disposição na tomada de decisões financeiras entre investidores individuais e institucionais. A amostra compreendeu transações realizadas por investidores individuais e institucionais, entre janeiro de 2012 e 31 de outubro de 2014, com dados reais de três ações obtidos na bolsa de valores brasileira, sendo aplicada uma metodologia específica para detectar o efeito disposição. Resultados mostraram que o efeito disposição está presente em todas as análises para os investidores individuais e em apenas algumas análises para os investidores institucionais, sendo mais forte para os investidores individuais. Isto indica que os investidores individuais são mais enviesados pelo efeito disposição do que os investidores institucionais. Ademais, a média dos retornos das aplicações dos investidores institucionais foi maior do que as realizadas por investidores individuais, mostrando que os investidores institucionais alcançam melhores retornos em suas aplicações.

ABSTRACT Many of the agents trading in stock exchanges are reluctant in realizing losses, and find it easier to make gains, a behavior called “disposition effect”. Those agents can be individual or institutional, the latter being considered more rational in their decision-making. Thus, this paper aimed to analyze whether there are differences regarding the presence of the disposition effect in the financial decision-making between individual and institutional investors. The sample comprised transactions carried out by individual and institutional investors, from January 2012 to October 31, 2014, with real data from three assets obtained in the Brazilian stock exchange, using a specific methodology to detect the disposition effect. Results showed that the disposition effect is present in all analyses for individual investors and in only a few analyses for institutional investors, being stronger for individual investors. This indicates that individual investors are more biased by the disposition effect, while institutional investors are less biased. Furthermore, the average returns on institutional investors' investments were higher than those obtained by individual investors, showing that institutional investors achieve better returns on their investments.

RESUMEN Muchos de los agentes que operan en bolsas de valores son reacios a generar pérdidas y les resulta más fácil obtener ganancias, comportamiento llamado "efecto de disposición". Dichos agentes pueden ser individuales o institucionales, estos últimos considerados más racionales en su toma de decisiones. Así, este artículo buscaba analizar si existen diferencias con respecto a la presencia del efecto de disposición en la toma de decisiones financieras entre inversores individuales e institucionales. La muestra comprendió transacciones realizadas por inversores individuales e institucionales, entre enero 2012 y 31 octubre 2014, con datos reales de tres acciones obtenidas en la bolsa de valores Brasileña, utilizando una metodología específica para detectar el efecto de disposición. Los resultados mostraron que el efecto de disposición está presente en todos los análisis para inversionistas individuales y solo en unos pocos análisis para inversionistas institucionales, siendo más fuerte para inversionistas individuales. Esto indica que los inversores individuales están más predispuestos por el efecto de disposición, mientras que los inversores institucionales están menos predispuestos. Además, los rendimientos medios de las inversiones de los inversores institucionales fueron más altos que los obtenidos por los inversores individuales, lo que demuestra que los inversores institucionales obtienen mejores rendimientos de sus inversiones.

Resumo Este artigo utiliza uma base de dados única, que contempla dados reais de operações de todos os investidores do mercado de ações brasileiro. Foram analisadas mais de 60 milhões de operações de compra e venda de mais de 500 mil investidores. Os resultados apontam que os investidores pessoa física estão entre os tipos de investidores mais propícios à presença do efeito disposição e estão entre aqueles com menores retornos médios em suas transações. Investidores institucionais, por sua vez, apresentaram um comportamento não condizente com o efeito disposição e maiores retornos médios em suas operações de venda.

Abstract This article uses a unique database that provides real data on the operations of all investors in the Brazilian stock market. More than 60 million purchase and sale operations were analyzed for more than 500 thousand investors. The results point out that individual investors are among the most favorable types of investors to the presence of the disposition effect and are among those with lower average returns in their transactions. Institutional investors, on the other hand, presented behavior that was not consistent with the disposition effect and higher average returns in their sale operations.

RESUMONo contexto da gestão financeira de uma organização, existem padrões comportamentais que podem enviesar o processo de tomada de decisões, fazendo que o gestor financeiro não consiga atingir seu objetivo de maximização de valor em atividades ligadas às decisões financeiras, principalmente àquelas relacionadas a investimentos. Um desses vieses é denominado de status quo. De acordo com Samuelson e Zeckhauser (1988), esse viés indica que os indivíduos tendem a manter o estado atual de seu portfólio e têm dificuldades em mudar de posição patrimonial. Esta pesquisa procura verificar se existe relação entre o viés do status quo, o perfil de risco e a habilidade quantitativa, em estudantes de pós-graduação em Economia, Contabilidade e Gestão. Para essa finalidade, realizou-se uma pesquisa com 330 estudantes de pós-graduação da Universidade do Porto (Portugal) e da Universidade Federal de Santa Catarina (Brasil). Para o cálculo e apresentação dos indicadores que apontam para a presença do status quo, a metodologia utilizada foi baseada em Samuelson e Zeckhauser (1988). Além disso, realizaram-se análises de regressão para buscar uma relação entre o perfil de risco dos participantes e o status quo, incluindo variáveis de controle. Os resultados mostraram que os respondentes propensos ao risco parecem não ter sido afetados pelo viés do status quo em suas decisões, diferentemente dos demais. Quanto aos participantes que estudaram finanças comportamentais previamente nos cursos de licenciatura e/ou graduação (uma proxy para o conhecimento prévio do viés estudado), verificou-se, em média, um aumento de respostas nas opções alternativas ao status quo. No entanto, a presença do viés ainda foi predominante no total de respostas obtidas. Isso mostra que os respondentes que haviam estudado finanças comportamentais optaram mais por opções alternativas do que os outros, porém, mesmo esses indivíduos apresentaram o viés do status quo. Dessa forma, enfatiza-se a importância de compreender a influência de vieses comportamentais nas tomadas de decisões, pois eles podem comprometer decisões importantes dentro de uma organização.

ABSTRACTIn the context of the financial management of an organization, there are behavioral patterns that can bias the decision-making process, making the financial manager unable to achieve his/her goal of maximizing value in activities related to financial decisions, particularly those related to investments. One of these biases is called status quo. According to Samuelson and Zeckhauser (1988), this bias indicates that individuals tend to maintain the current state of their portfolio and have difficulty in changing their financial position. This research examined whether there is a relationship between status quo bias, risk profile and quantitative skills in graduate studentsof economics, accounting, and management. For this purpose, a survey was conducted through questionnaires administered to 330 graduate students at the University of Porto (Portugal) and Federal University of Santa Catarina (Brazil). For the calculation and presentation of indicators that point to the presence of the status quo bias the methodology used was based on Samuelson and Zeckhauser (1988). In addition, a regression analysis was conducted to find a relationship between the risk profile of the participants and the status quo bias, including some control variables. The results showed that risk-seeker respondents seem to have been less affected by the status quo bias in their decisions, unlike the others. As for the participants who have studied behavioral finance in their undergraduate courses (a proxy for prior knowledge of the studied bias), it was found, on average, an increase of answers on alternatives to the status quo. However, the presence of the status quo bias was still dominant in the total responses. This shows that respondents who had studied behavioral finance opted for alternative options more than other respondents, but, even these individuals showed the status quo bias. Thus, we emphasize the importance of understanding the influence of behavioral biases in decision making, because these biases may impair important decisions within an organization.

RESUMENEn el contexto de la gestión financiera de una organización, hay estándares de comportamiento que pueden sesgar el proceso de toma de decisiones, lo que lleva al gerente financiero a no lograr su objetivo de maximizar el valor de las actividades asociadas con las decisiones financieras, principalmente las relacionadas con inversiones. Uno de esos sesgos es denominado de status quo. Según Samuelson y Zeckhauser (1988), este sesgo indica que los individuos tienden a mantener el estado actual de su portafolio y tienen dificultades para cambiar su situación patrimonial. Esta investigación pretende determinar si existe una relación entre el sesgo del statu quo, el perfil de riesgo y habilidades cuantitativas en estudiantes de postgrado en Economía, Contabilidad y Gestión. Para este propósito, se realizó una encuesta a través de cuestionarios aplicados a 330 estudiantes de postgrado de la Universidad de Porto (Portugal) y de la Universidad Federal de Santa Catarina (Brasil). Para el cálculo y la presentación de los indicadores, que apuntan la presencia del status quo, se utilizó la metodología de Samuelson y Zeckhauser (1988). Además, se realizaron análisis de regresión para buscar una relación entre el perfil de riesgo de los participantes y el status quo, incluyendo algunas variables de control. Los resultados mostraron que los encuestados con predisposición al riesgo parecen no haber sido afectados por el sesgo del status quo en sus decisiones, a diferencia de los demás. En relación a los alumnos que previamente estudiaron finanzas comportamentales en las materias de licenciatura y/o graduación (un proxy para el conocimiento previo del sesgo estudiado) se observó, en promedio, un aumento de la respuesta a las opciones alternativas al status quo. Sin embargo, la presencia del sesgo de status quo era todavía predominante en el total de las respuestas obtenidas. Esto muestra que los encuestados que habían estudiado las finanzas comportamentales optaron más por opciones alternativas que los otros encuestados, no obstante, incluso estos individuos presentaron el sesgo del statu quo. Por lo tanto, se enfatiza la importancia de comprender la influencia de los sesgos de comportamiento en la toma de decisiones, ya que estos sesgos pueden afectar decisiones importantes dentro de una organización.